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      三季報(bào)超預(yù)期。公司在2011年10月29日對(duì)外披露2011年三季報(bào),1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為1536億元,同比增長(zhǎng)35.7%,凈利潤(rùn)為394億元同比增長(zhǎng)19.1%。歸屬于本公司股東的凈利潤(rùn)為342億元同比增長(zhǎng)19.0%,實(shí)現(xiàn)EPS1.72元。三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入529億元,同比增長(zhǎng)28%,EPS0.62元,同比增長(zhǎng)24.6%,第三季度業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)8%,業(yè)績(jī)超出我們的預(yù)期。

      煤炭業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因。2011年1至9月,公司商品煤產(chǎn)量達(dá)到209.9百萬噸,同比增長(zhǎng)16.4%;煤炭銷售量達(dá)到286.4百萬噸,同比增長(zhǎng)26.7%。煤炭銷售現(xiàn)貨比例維持在較高水平,單季度為55.9%,高于全年50%的目標(biāo),使得煤炭均價(jià)環(huán)比上漲了2.3%。1-9月份,煤炭銷售加權(quán)平均價(jià)格435.6元/噸,同比上漲了6.2%。煤炭業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因。

      所得稅追溯調(diào)整增厚三季報(bào)業(yè)績(jī)。根據(jù)西部大開發(fā)的優(yōu)惠政策,公司部分企業(yè)享受15%的所得稅優(yōu)惠稅率,從2011年開始執(zhí)行,公司3季報(bào)沖回了部分中報(bào)預(yù)提的所得稅費(fèi)用,增厚三季報(bào)業(yè)績(jī)約為0.1元。

      發(fā)電業(yè)務(wù)超出預(yù)期。2011年公司總售電量為125.66十億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)26.6%,單季總售電量46.69十億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)30.7%。高于全年的增長(zhǎng)目標(biāo),主要原因是公司今年收購了部分電力資產(chǎn),增拓展了發(fā)電業(yè)務(wù)。

      公司未來煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)值得期待。2012年公司煤炭產(chǎn)量的增長(zhǎng)主要來源于黃玉川煤礦,以及哈爾烏素、錦界、勝利、李家壕、印尼南蘇等煤礦擴(kuò)產(chǎn)。中長(zhǎng)期來看,集團(tuán)資產(chǎn)注入、新街煤礦、勝利煤礦、神寶煤礦等,都是未來產(chǎn)量增長(zhǎng)的來源。

      成本控制良好,綜合煤價(jià)和電價(jià)的上漲都會(huì)帶來業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。公司成本控制良好,1-9月份管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別增長(zhǎng)了27%、16%和-16%。公司的合同煤銷售依然占比較大,未來在合同煤價(jià)格上漲和現(xiàn)貨煤銷售比例提高的預(yù)期下,均會(huì)帶來綜合煤價(jià)的上漲。同時(shí)解決煤電矛盾,上調(diào)電價(jià)也會(huì)為公司帶來業(yè)績(jī)?cè)龊瘛?/p>

       三季報(bào)超預(yù)期,暫時(shí)維持全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。公司三季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期,但考慮到四季度費(fèi)用可能會(huì)有所增加,我們暫時(shí)維持中國(guó)神華2011年2.20元和2012年2.52元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。以10月29日27.21元的股價(jià)計(jì)算,對(duì)應(yīng)2011年、2012年的PE分別為12.4倍和10.8倍。目前的估值在整個(gè)煤炭板塊里面優(yōu)勢(shì)明顯,繼續(xù)維持推薦評(píng)級(jí)。

（來源：2011-11-02  南京證券）